2024年以来，全球经济复苏之路并不平坦，全要素生产率增速普遍放缓，世界经济稳步的增长驱动力不足，地理政治学、货币政策调整等对市场情绪产生了较大影响。今年下半年，有何政策期待，宏观经济将会如何演绎，A股走向如何？

  在6月20日的夏季策略会上，申万宏源党委书记、董事长刘健表示，当前我们国家的经济正处于动能转换、结构优化的爬坡过坎阶段，经济改革既注重宏观政策的合成效应，也注重改革的集成效应，既着眼于解决好当下的问题，又兼顾长远的机制建设。

  “市场预计即将召开的二十届三中全会将围绕建设全国统一大市场、优化营商环境、市场主体改革及制度型开放等推出新一轮深化改革的系列举措，这将为长期资金市场的稳定发展提供更坚实的经济基础。”刘健称。

  在刘健看来，加快发展新质生产力是当前推进经济稳步的增长动能转换的重要举措，长期资金市场要提升对新质生产力服务的适配性。近年来A股市场投资热点的结构性变化在某些特定的程度上也反映了科技、绿色等投资趋势，但整体看来，长期资金市场对新质生产力的服务力度和精准度仍显不足，我国风险投资规模、基于企业和产业新生态的投融资服务方式，以及对创新要素的估值定价能力都面临较大的发展和改进空间。

  对于下半年的宏观经济展望，申万宏源研究所资深高级宏观分析师屠强认为，经济症结不在于“变量偏弱”，而是“传导受阻”，不相同的领域传导不同也导致经济表现不同，下半年政策更需要疏通“传导”、而非单纯刺激“变量”。

  在屠强看来，外循环对出口的传导机制趋于顺畅，下半年出口仍将是经济重要支柱。但内循环的“量价”传导却面临阻滞：一是 “价”传导受阻， 上游大宗涨价难再向中下游传导、约束企业盈利；二是 “量”传导受阻，货币传导机制受阻，央行货币宽松并未带动银行资产端扩张，也即无法拉动需求与通胀，资金更多是在银行负债端“空转套利”；三是“量价”传导受阻，通胀进入K型复苏，后续PPI转正或慢于市场预期，但CPI有望持续改善。

  就政策效果与必要性而言，屠强的排列顺序是产业财政地产货币。他认为，产业应兼顾“进退”，设备投资与产能淘汰并存；财政方面，较少依赖传导的政策，短期效果更好；地产方面，供给减少将支撑房价，但更需依赖准财政手段；货币方面，角色转向稳定预期，降准降息仍有必要。

  “综合分析，在下半年政策进一步加码的背景下，经济下降带来的压力有望得到对冲，但目前政策加码的紧迫性较高。全年GDP完成5%的目标仍需要依靠政策进一步发力，预计最终经济提高速度能保持在4.8%~5.0%左右。”屠强称。

  结合宏观经济预判A股业绩增速，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，展望下半年，虽然CPI和PPI同比缓慢回升，实际GDP同比并无回升线索出口下半年回落、消费仅保持韧性、房地产政策放松的效果再待观察。因此，全A两非收入增速向上的弹性有限。

  “2024年高股息是边际改善(分红比例提升)最确定的方向，广义高股息成为主线板块。未来，当然还会有高成长的投资机会，但相对于居民机构投资的人规模的扩张，高成长资产大部分时候会相对稀缺。高成长投资高度内卷是常态。高股息投资不会昙花一现，相反，我们看好其长期成为A股市场的基本盘、基准线。”傅静涛认为，新“国九条”开启了A股价值管理的新范式，公司治理、股东回报成为了A股重要的新审美。

  同时，在他看来，新“国九条”也可能为A股带来万亿级别增量资金，这些增量资金可能来自于保险权益配置比例提升，乐观预测，最终保险配置权益的比例可能超过20%。